国泰君安:航空大逻辑是盈利中枢上升的航空超级周期长逻辑
2024-05-13 【 字体:大 中 小 】
国泰君安发布研究报告称,航空大逻辑,并非疫后盈利大年短逻辑,而是盈利中枢上升的航空超级周期长逻辑。2023年航空需求快速恢复,且票价中枢初步上行。预计2024年航空需求韧性仍将良好,近期美线继续稳步增班,预计全年国际航班恢复或超八成,将继续推动供需恢复,航司盈利中枢上升可期。2024年春运(因私返乡出游)、3-4月展会季(公商出行)、五一假期(国内国际出游)或逐步催化需求预期改善。
▍国泰君安主要观点如下:
2024年春运出行需求旺盛,民航铁路公路客流均创历史新高。
2024年春运作为疫后第一个常态化春运,且春节假期(8天)较往年延长,春运出行需求旺盛,呈现“探亲热+旅游热”。根据交通部统计,春运40天全社会跨区域人员流动量累计超84亿人次,较2023年春运增长10%,较2019年春运增长7%,铁路/民航/公路客流均创历史新高。
较2019年春运,1)铁路:客运量增长19%;2)民航:客运量增长14%,其中国际地区航线客运量较2019年春运恢复超七成;3)公路:人员流动量增长7%;4)水运:客运量减少50%。
航空客流:春运客流创历史新高,尾声增速回落或源于会议影响。
春运民航客运量创历史新高,且增幅显著超预期。1)节前:客流启动早且相对分散,未影响率先创新高。节前客流较2019年增长18%。2)节中:黄金周出游旺盛,八天假期日均客流较2019年增长19%,无明显低谷。3)节后:学生返校/节后返工/出游归来/公商出行等多类客流重叠,初六至初十客流较2019年增长17%,初十后增长8%。
春运尾声客流较2019年增速回落引发市场担忧,除了返程客流前期集中,还源于2019年同期未受到国内会议影响。3月两会后将迎展会季,公商出行将逐步恢复,需求韧性有望继续好于预期。
航空票价:积极收益管理叠加票价市场化效应,春运票价超预期。
2020年中国民航票价市场化机制基本完善,且过去数年市场化稳步推进,百大航线全票价加权已较2019年高约三成。票价市场化将释放以往被压制的旺季票价上涨空间,亦是票价中枢上升的核心驱动。2023年票价市场化效应初步显现,2024年春运进一步充分显现。在国际富余运力增投国内的情况下,春运客座率恢复良好,航司积极收益管理。
1)节前票价稳步上升,未现“跳水”;2)节中出游旺盛,票价涨幅超业界预期;3)节后返程客流集中,票价创峰值,初十后回落符合预期。估算1-2月国内含油票价较2019年同期增长近一成。
春运展现因私出行旺盛,后续公商出行恢复可期,维持航空增持。
航空大逻辑,并非疫后盈利大年短逻辑,而是盈利中枢上升的航空超级周期长逻辑。2023年航空需求快速恢复,且票价中枢初步上行。预计2024年航空需求韧性仍将良好,近期美线继续稳步增班,预计全年国际航班恢复或超八成,将继续推动供需恢复,航司盈利中枢上升可期。2024年春运(因私返乡出游)、3-4月展会季(公商出行)、五一假期(国内国际出游)或逐步催化需求预期改善。
风险提示:
经济波动、行业政策、油价汇率、增发摊薄、安全事故等。
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