溢价并购将形成超2亿元商誉。

《投资者网》张伟

8月23日，抗艾药物生产商江苏艾迪药业股份有限公司(以下简称“艾迪药业”或“公司”，688488.SH)发布2024年半年报。

报告显示，艾迪药业今年上半年的营收为1.81亿元，同比下降24.16%；归母净利润为亏损4543.46万元，去年同期亏损959.99万元。

对于净利润亏损同比扩大的原因，艾迪药业表示，主要系主营业务毛利较上年同期减少2638.15万元、研发费用较上年同期增加1675.54万元所致。

年报显示，2021年至2023年，艾迪药业持续亏损，三年亏损合计达2.3亿元。为了扭亏为盈，艾迪药业也有所动作。

8月1日，艾迪药业发布公告称，拟通过支付现金方式收购南京南大药业有限责任公司(以下简称“南大药业”)31.16%股权。在这之前，艾迪药业已持有南大药业19.96%股权。本次收购完成后，艾迪药业将获得对南大药业的控制权。

艾迪药业表示，控股南大药业，将实现“人源蛋白原料制剂一体化”战略布局，促进公司人源蛋白业务的快速发展。半年报显示，人源蛋白粗品的营收占比为40.49%，是艾迪药业第二大收入来源。

若能拿下南大药业的控制权，艾迪药业又能否快速实现产业协同，尽早扭亏为盈，还有待观察。

上半年亏损同比进一步扩大

公开资料显示，艾迪药业成立于2009年，2020年在上交所科创板上市。公司起步于人源蛋白产品的生产与销售。随后，艾迪药业将业务拓展至抗艾药物领域，形成了抗艾药物和人源蛋白“双轮驱动”的发展模式。

营收构成显示，艾迪药业今年上半年实现营收1.81亿元。其中，新药收入8163.39万元，占主营收入的45.08%；人源蛋白收入7332.1万元，占主营收入的40.49%；普药、诊断设备及试剂的营收占比相对较低，分别只有11.77%和2.65%。

图表1：艾迪药业的主营构成 

(图片来源：2024中报)

公司的发展历程显示，人源蛋白与新药在艾迪药业的营收占比中形成了“此消彼长”的关系。据招股书(注册稿)披露，上市前三年(2017年至2019年)，人源蛋白的营收占比高达75%，今年上半年只有40%；新药则从(2019年)最低时的不足10%，到今年上半年已经超过45%。

艾迪药业上市前曾表示，公司一方面把握政策红利，加速推进抗艾在研产品的研发进程，形成“抗艾诊疗一体化”的服务范式；另一方面继续发挥人源蛋白的技术、资源优势，巩固行业地位，形成“自我造血”“创新投入”的良性互动。

不过，公司上市后，艾迪药业的业绩却大幅“变脸”。财务数据显示，上市前三年(2017年至2019年)，艾迪药业的净利润分别为-3798.65万元、861.79万元、3364.89万元。2020年(上市当年)，艾迪药业的净利润达3977.18万元。

2020年，也是自2016年公开财务数据以来，艾迪药业盈利能力最强的一年。但那之后，艾迪药业连续三年亏损。2021年至2023年，公司净利润分别为-2989.94万元、-1.23亿元、-7637.17万元，三年亏损合计2.3亿元。

艾迪药业表示，2021年亏损是因为“人源蛋白的产品结构发生变化，低毛利率产品销售同比增加、高毛利率产品销售同比减少”；2022年、2023年的亏损原因，均为“加大创新药推广力度，销售及管理费用同比增加”。

值得注意的是，在近三年半亏损的原因中，艾迪药业都提到了研发投入同比增加的问题。比如，2021年同比增加2635.92万元，2022年同比增加1600.93万元，今年上半年同比增加1675.54万元。

财务数据显示，2021年至2023年，艾迪药业的研发费用分别为4767.09万元、6390.76万元、8418.22万元。今年上半年为4649.94万元。同期，艾迪药业的营收合计10.92亿元，近三年半的整体研发费用率达23%。

除了研发费用，艾迪药业的销售费用、管理费用同样不低。2021年至2023年，这三项费用合计在主营收入中的占比分别为53.15%、94.78%、63.9%，今年上半年为82.7%。故有分析指出，“三费”的营收占比居高不下，是艾迪药业近几年难盈利的重要原因之一。

持续新药推广加上研发投入，也让不少机构看好艾迪药业的前景。华安证券认为，艾迪药业的核心产品艾诺韦林(ACC007)及艾诺米替(ACC008)作为国产首个HIV第三代口服新药、首个口服三联复方单片，看好核心产品的市场稀缺性及放量能力，以及公司在艾滋病领域的大单品领先优势及全面的产品布局。

但与此同时，公司长期亏损也让艾迪药业的现金流吃紧。截至今年6月末，艾迪药业因经营活动产生的现金流量净额为-7836.20万元，上年同期为-1.19亿元。2021年以来，艾迪药业半年报的经营现金流净额均为负数。

8月23日，艾迪药业发布公告称，拟向特定对象发行股票募集资金总额不超过1亿元(含本数)，扣除相关发行费用后的募集资金净额全部拟用于补充流动资金。

公告中提及的特定对象，正是艾迪药业实控人之一的傅和亮。本次发行前，傅和亮、Jindi Wu夫妇合计控制艾迪药业45.43%表决权。本次发行的股票将由傅和亮全额认购。发行完成后，傅和亮、Jindi Wu夫妇仍为艾迪药业的实控人。

2.36亿收购“现金奶牛”

算上今年上半年，艾迪药业近三年半的亏损已超过2.7亿元，如果只靠大股东“输血”，对艾迪药业来说，显然是不够的。就像其在招股书(注册稿)中提到的那样，要实现“自我造血”。而从2022年开始，艾迪药业就已有所动作，今年更是加大并购力度，实现产业协同。

8月1日，艾迪药业发布公告称，拟通过支付现金的方式购买华西银峰、湖南可成、许志怀、陈雷、姚繁狄合计持有的南大药业31.16%的股权，交易对价1.5亿元，此次收购完成后，艾迪药业将取得对南大药业的控制权。

据公告披露，2022年7月，艾迪药业斥资8600万元向江苏盛丰医疗科技有限公司(以下简称“盛丰医疗”)购买南大药业19.96%股权。两年之后，艾迪药业再度加码收购南大药业股权。

算上本次交易，艾迪药业共花费2.36亿元，以持有南大药业51.13%股权。但交易中存在溢价过高等问题，导致艾迪药业被监管问询。上交所要求艾迪药业对本次收购的交易架构、资金来源、历次估值、业务协同等问题进行说明。

图表2：艾迪药业对上交所的问询回复 

(图片来源：上市公司公告)

财务数据显示，2022年和2023年，南大药业的营收分别为4.87亿元、4.03亿元，净利润分别为3874.1万元、2905.14万元。同期，艾迪药业的营收分别为2.44亿元、4.11亿元，净利润分别为-1.24亿元、-7607万元。虽然南大药业2023年净利润同比有点下滑，但相对于持续亏损的艾迪药业来说，南大药业算是一只不错的“现金奶牛”。

除了“钱景”可嘉，南大药业还能为艾迪药业带来业务增量。2022年和2023年，艾迪药业分别向南大药业销售尿激酶粗品6337.14万元、1.62亿元。2023年，南大药业成为艾迪药业的第一大客户，销售贡献率达39.42%。

艾迪药业表示，自2022年7月投资南大药业以来，2023年实现人源蛋白粗品收入2.6亿元，同比增长81.11%；2023年南大药业带来的人源蛋白业务收入在公司相关业务收入中的占比超过60%，南大药业注射用尿激酶制剂2023年毛利率也同比提升了6.61%。

艾迪药业还提到，本次交易完成后，公司将实现从粗品供应、原料药生产到尿激酶制剂生产的“人源蛋白原料制剂一体化”战略布局，协助南大药业生产高质量的尿激酶制剂，并深度布局人源蛋白业务，未来将以南大药业平台开发和生产多种人源蛋白药物制剂。

不过，由于两次交易的高溢价，也将推高艾迪药业的商誉。截至2023年末，艾迪药业的商誉为1323.93万元。本次交易完成后，经测算将新增商誉2.14亿元。商誉的大幅增加，是否会影响艾迪药业未来业绩，还有待观察。

对于本次收购的资金来源，艾迪药业向上交所回复称，将通过向银行贷款(不超过8974.37万元)、控股股东提供4000万元无息借款、公司自有资金，三种方式相结合，筹集交易资金。

半年报显示，截至今年6月末，艾迪药业的货币资金余额为2.17亿元，加上通过定增向控股股东募资1亿元用于“补流”，艾迪药业加码收购南大药业股权的资金应该不成问题。

而在国家倡导产业协同的政策导向下，艾迪药业控股南大药业后，能否实现“1+1大于2”的效果，最终尽早扭亏为盈，投资者可持续关注。(思维财经出品)■